供需两旺态势不改，医美*金时代延续
医美行业深度报告
.7.05
核心观点
医美赛道逻辑稳固，高景气延续且不轻易反转。对标成熟市场发展历程，我国医美正处于高速成长阶段。年我国15-59岁女性群体医美渗透率仅3.14%，参考艾瑞咨询测算的1,亿元市场空间，对应医美用户年人均医美消费区间约13,-15,元。渗透率的广阔提升空间与年人均消费水平增长趋势有力支撑市场规模快速扩张：根据成熟市场经验，美、韩两国医美渗透率均在15%以上，我国渗透率提升空间近5倍；另参考新氧数据研究院、第一财经调研结果及部分医美机构经营数据，我们认为国内医美年人均消费水平有望持续稳步提升。需求端：五大因素齐驱客群拓宽、人均消费提升。我们认为，需求端五大驱动力主要包括：1）消费升级下沉、可选消费扩张；2）颜值文化盛行；3）人口老龄化持续深化背景下，医美作为抗衰手段备受期待；4）疫情、海南自贸港*策两大催化剂促使海外医美用户回流提速；5）互联网医美平台有效推动消费教育。五大驱动力共振之下，医美终端客群呈现用户年龄段拓宽、消费下沉趋势，用户年人均消费平稳向上可期。供给端：“旺盛需求+终端分散”为药械高毛利率的延续保驾护航，供给侧短板改善利好上市公司长期发展。医美产业链主要由上游药械厂商，中游服务机构以及下游渠道三个环节构成。从市场格局来看，上游基于较高的技术、资质壁垒行业集中度较高，呈良性竞争格局；中游长期高度分散，短期内单机构盈利模型的快速推广复制有较大难度。鉴于中游分散难以形成向上游谈判的合力，我们预计中短期内上游产品端或可实现较好控价，高毛利率大概率得以延续，医美药械厂商业绩预期在需求高增背景下将得到有力支撑。同时，行业供给持续优化，长期利好上市公司发展，主要在于：1）随着监管强化、医师培养推动行业规范化，非合规医美机构与产品的挤出有望释放出数倍于正规市场的空间；2）行业收并购浪潮涌现，上市公司借助资本实力优势加速扩张业务布局，竞争优势强化。投资建议
供需两旺背景有力支撑医美赛道高成长性，持续看好板块长期投资价值。上游方面，医美药械市场基于高技术与资质壁垒呈现良好竞争格局，“产品布局+渠道建设”或将助力厂商乘风破浪，建议